厚積薄發，順勢而為，切入復合銅箔領域

　　公司主營電子化學品及通用電鍍化學品，對化學鍍原理、工藝理解深刻，對標國際競爭對手，公司在部分核心指標方面處于*位置。公司基于在化學鍍領域的長期沉淀和積累，前瞻性布局復合銅箔等新興領域。公司在2021年先后申請發明*《一種塑料用化學鍍銅液及其制備方法》、《一種PET表面粗化液及其制備方法》，可以見得，公司在進軍復合銅箔領域并非偶然，而是長期技術沉淀和積累的結果。

　　我們認為，結合公司在電子化學品及電鍍領域的積累，公司對化學鍍工藝理解深刻，進而進軍復合銅箔領域，采用化學鍍一步成型技術路線，工藝原理等與主業具備相似性。

　　復合銅箔大勢所趨，公司有望占據一席之地

　　復合銅箔優勢明顯：1）高安全性；2）提升能量密度；3)改善循環性能；4)降低成本。鑒于其優異的產品性能與理論成本優勢，當前產業資本加速推進，無論是電池廠商、中游材料廠商還是設備廠商，均在積極推動行業發展。但當前技術路徑并未完全定型，主流技術路線如兩步法磁控濺射加水電鍍方案仍存在不足，給公司化學鍍一步成型方案帶來了很好的發展窗口期。

　　我們認為，行業資本開支持續加碼，無論是一級還是二級市場，無論是材料還是電池企業，都將持續積極推動復合銅箔行業快速發展。而公司有望開啟新的技術解決方案，為行業帶來新的發展機遇，加速行業滲透。

　　深耕表面處理及電鍍領域，重視人才與技術儲備

　　公司長期深耕表面處理及電鍍領域，下設三孚研究院，擁有多位在表面處理、電鍍領域等**，并于2022年8月收購二輕所*股權，進一步增強公司技術研發實力。公司于2021年、2022年連續2年對核心技術人員及高管等實施股權激勵，對人才、技術充分重視。整體而言，公司重視研發及人才激勵，前瞻性布局優質賽道。

　　公司依靠對PCB領域及五金電鍍領域的積累，強勢介入復合銅箔領域，核心原理及技術具有一定相似性，疊加公司對化學品的不斷創新與優化，并基于化學品的理化特征，對設備進行設計和創新，進而有望提供一體化解決方案。

　　盈利預測

　　鑒于公司復合銅箔業務處于產業化前期階段，暫不考慮該業務，考慮到公司股權激勵費用，預計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為-0.3/0.47/1.1億元，對應2023/2024年PE分別為189/81倍。由于公司長期深耕電子化學品及電鍍領域，積極進軍復合銅箔領域，有望提供一體化解決方案，看好公司中長期成長機遇，維持公司“買入”評級。

　　風險提示

　　復合銅箔業務進展不及預期；政策波動風險；下游需求低于預期；產品價格不及預期；競爭格局惡化風險；產能擴張及消化不及預期；假設條件不合理帶來的錯誤判斷。

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